2014：管理层理应选择熊市

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　　自“新三板”宣布扩围以后，上证综合指数连跌三天，彻底失守年线，从技术图形上看跌势已经确立。很多市场人士，也开始转而对明年的行情表现出悲观。
　　新班子执政后，不少人期待股市出现一轮牛市。并回顾历史说，谁谁的时候，有过一轮牛市，而某某的时候，又有过一轮大牛市。
　　所以，大牛市一定有。2013年没有来，2014年肯定要来了。
　　说这话的人，仍然处于旧的思维模式：中国的官员都是任期制，在自己任期内发动一轮牛市，可以让总是陷入困境的国企解解困，让民企获得IPO机会，从股市上融来的钱多了，经济增长自然有动力，政绩、政声双丰收，何乐而不为？至于人为生造出来的牛市，会不会有后遗症，还是让下一任来面对吧。一言以蔽之，中国股市是政策市：领导有需求，牛市就必须有。
　　这当然是一种可能，而且可能性还不小。但股市走到今天，再通过制造牛市来延缓实质性的改革，已经没有多少空间了。或者说，没有空间了。新班子看问题比我们深刻，所以，这次也许要变变了。
　　我们知道，十八届三中全会确定了改革化的大方向，也就是让市场机制发挥决定作用，政府“有形之手”从经济领域中退出。在这个大背景下，证监会已经宣布，将放弃股票发行上市的核准制，采用注册制。所谓注册制，就是说以后企业上市的时候，不再审核其发展前景如何，材料是真是假，而是只审核披露的内容是不是充分，材料准备是不是合规。此外，证监会也不再对新股发行节奏、发行价格、发行量和股市点位等进行调控，转而加强事中、事后的监管和执法。
　　未来企业上市门槛将大大降低，股市存在多年的“审批泡沫”（审批制或核准制下，由于上市困难，上市公司其实享受了溢价，即便是资不抵债的企业，都有壳价值）将被刺破，估值体系将发生重大变化。尤其是中小板和创业板，将面临惨烈的价值回归。
　　由于注册制在主板实施，涉及到修改证券法，调整证监会职能（证监会功能将主要是监管，因此要增加大量专业技术人员），因此主板市场注册制全面实行估计要一年之后。很多市场人士希望，利用这一年的空挡，在主板市场掀起一轮大行情。
　　但天算不如人算。主板市场注册制固然2014年很难实现，但“新三板”扩围了，而且“新三板”率先施行注册制！虽然这个市场对个人投资者设立了“300万证券资产”和“两年投资经验”两道门槛，但如果真是出现了赚钱效应，资金大量从主板搬家去“新三板”是必然的。而“新三板”也憋足了劲要跟“创业板”一争高下。
　　此外，我以前还分析过，由于美国的量化宽松接近尾声，中国为了适应新的国际资金环境和推动企业转型，也在控制M2增速。于是，国内资金面偏紧，出现了地方政府、房地产企业与实业争夺资金的情况。而前者能承受更高的利息，因此在利率高企的时代，实业受到严重的冲击，企业的业绩在2014年普遍不乐观。而这种资金偏紧的状况，也直接影响到股市资金供应。包括水泥、建材、玻璃、造船、电解铝等行业，都面临压缩产能的任务，相当一批企业也将在未来一两年压力巨大。因此，主板市场出现牛市的可能性越来越小。
　　在这种背景下，人造出来一个牛市，显然代价沉重。如果选择熊市呢？这样就引出一个问题：究竟谁怕熊市，或者说熊市代价有多大？
　　通过上述分析，我们可以发现，如果在2014年选择熊市，进一步降低主板市场市盈率，其实有利于未来股市从“核准制”向“注册制”过度。如果2014年出现牛市，反而无法对接，最后必将以惨跌收场。所以，改革需要熊市，而不是牛市。
　　由于此轮熊市的目标是为了实现注册制，所以熊市之后反而不会出现IPO中止的现象，因此拟上市公司、券商、PE、会计师事务所等是可以接受的。尤其是PE，求之不得。至于上市公司，由于注册制后增发股票获得自由，也不会反对。
　　持有股票的机构投资者呢？无非是公募基金、私募基金、保险公司等，如果他们能理解这个大趋势，通过仓位调整，或者股指期货做空等方式对冲，问题也可以解决，弄不好，人家还能赚钱。
　　个人投资者分两种，大户和散户，其实如果足够机灵，在通往注册制的熊市上，也不会有什么损失，甚至也可以通过做空获利。不能接受熊市的，是真正的草根散户、死多头，主要是缺少股市常识的中老年散户投资者。
　　其实，由于中国股市自2008年来一直处于下降通道，蓝筹股基本见底，即便出现“通往注册制的熊市”，也是一个幅度有限的熊市，只是时间会稍微长点。而通过这样一轮价值调整和注册制改革，中国股市反而可以化蛹为蝶，迎来真正市场化的时代，而大牛市也就自然而然地来了。
　　所以，2014年出现熊市显然比牛市好，而且市场各方绝大部分可以接受。既然如此，何不顺势而为呢？我猜以管理层的智商，他们看得到、想得到。
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